【天风MorningCall】晨会集萃20181112

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  【宏观】兼论美股美债的分歧。从固定投资和消费的领先指标看,明年经济增速将回落,结合对周期拐点敏感的库存数据看,目前美国经济拐点初现端倪。担忧已经从估值转向了业绩,重申我们在《Riskoff:四季度全球大类资产配置》中的观点:美股的拐点基本可以确认,不再具备创新高的动能,建议做多波动性,做空科技股指数,并配置防御性板块包括公用事业、必需消费品。期限溢价和信用利差这两大领先指标的指示意义下降,这一次美股对美国经济顶确认的反应可能早于美债,美债的预期最后将向美股靠拢。短期内可能出现股债双杀的局面,建议增加日元的避险配置。

  【策略】大势研判:企业微观数据的几点验证和对当前市场的看法。1、毛利率的“成本红利”逐渐耗尽,原因是供给侧改革最严格的时候正在过去。2、以在建工程衡量的“产能周期”上升期已近尾声,非金融A股ROE构筑顶部。3、结构上来看,中上游行业和下游行业的在建工程周期显著分化,后者ROE回落的风险更大。4、资本开支的微观数据与制造业投资宏观数据的交互验证——新经济的需求和投资都还不错。5、十月以来“产业资本增减持”的领先指标出现明显提升——市场短期继续看超跌反弹。6、Q3非金融企业部门货币资金增速仍在探底,以企业部门流动性为核心的大势研判框架显示,在没有看到企业部门资金面出现显著改善的迹象之前,大势仍然以底部震荡为主。

  【金工】周观点:继续保持谨慎。Wind全A指数仍处于下跌走势的大格局,更多是从确定性反弹的角度去捕捉收益,除此以外,保持谨慎。短期来看,(1)市场在经历反弹之后,上周wind全A 连续下跌5个交易日,疲态不改;(2)目前的格局仍属于下跌趋势,在下行趋势结束信号出现前,主要的获利机会来自超跌反弹,因此从我们模型的角度两种选择,一种是等待新的超跌,做超跌反弹;另外一种耐心等待wind全A突破3560,下跌趋势宣告结束,做右侧追涨,当下的选择还是建议观望为主。风格选择上,目前各种政策都在改善中小市值的民营企业的经营状况,建议关注小市值效应,或将呈现特立独行的走势。从估值指标来看,我们跟踪的PE和PB指标,各指数目前都处于相对自身的估值30分位点以内,进入我们定义的低估区域,因此考虑长期配置角度,结合短期判断,根据我们的仓位管理模型,建议当前仓位为50%。

  【固收】流动性淤积在银行间?——三季度货币政策执行报告点评。从央行货币政策报告中,最值得关注的是流动性是否淤积的问题,或者通俗而言是否存在流动性陷阱的问题。我们的看法十分明确,流动陷阱的压力其实在逐步上升,所以流动性可以继续乐观。从国内因素出发,央行继续实施降准以及引导市场利率下行的诉求是明确的。通胀问题虽然需要观察,但是工业品通缩的潜在趋势之下,整体性通胀压力可控。预计下一阶段,货币政策主要的困扰还是汇率问题。建议市场积极关注全球经济再度同步之后的新变化。基于货币总量和结构均较稳定的前提,我们认为利率操作可以继续乐观。未来需要关注贷款利率下行对于市场利率的影响。

  【银行】银行理财怎么投股票?理财投资股票曾经的两大痛点:1)不能投。2)不擅长。解决两大痛点的方式:1)投顾式委外。2)产品式委外。3)仅通道。各家银行理财投资股票的特点:1)光大银行:以全资委托的“投顾式委外”为主,产品运作更接近公募基金。2)工商银行:偏好主题型投资,使产品更有辨识度,策略也更加多样。3)招商银行:对投顾依赖度低,或已具备一些主动管理能力;代客境外理财颇有特色。4)中信银行:“通道”模式为主,配置上偏好配ETF等指数基金,有费率低、无需投顾的优点。未来理财投股票模式:1)通道短期由私募转向公募,但终将收缩。2)投资能力圈的拓展是缓慢的,而风险偏好范围的拓展却势无可挡,相对长的时期里,银行理财对投顾的需求或将扩大。3)ETF等指数型基金以较低的费率或成为配置首选。伴随着理财投权益的限制放松、公募理财客户风险偏好的充分挖掘,理财权益类资产比例有望提升,为股市带来增量资金。客户再选择可能造成理财行业洗牌,致出现头部集中趋势。过程中,净值型产品和权益投资都较为发达的工行、招行、光大、中信,或具备理财子公司竞争时代的先发优势。

  11月向下风险不大,但是每一波反弹空间也不会太大,市场维持震荡行情。根本原因在于经济下行的盈利底还未形成,A股盈利一般滞后于社融增速1-2个季度,然而目前信用尚未企稳,所以还未出现本质快速上涨的变化。具体行业:最看好成长股和医药个股。

  【传媒】周观点:政策组合利好民企,关注万达等龙头。上周大盘整体下跌,短期市场情绪回落。上周银行贷款相关等政策推出,扶持民企导向持续,有利于继续缓解超跌民企悲观情绪。针对科创板的推出,我们认为独角兽及高新技术类企业有望受益,对于传统传媒领域暂时看实质利好有限。我们在上周外发的板块三季报总结中可以看到,估值与配置基本已反馈业绩预期,分化将持续,但对前景无需过于悲观,选股继续以超越行业成长为核心,聚焦细分板块龙头及低估值标的,如平台类东财、万达、芒果等,超跌游戏影视则需关注监管预期,一旦出现拐点则具备弹性。其中万达电影上周五开板并已放量,公司当前摊薄后市值462亿元,对应备考业绩市盈率不到20x,此次收购顺利完成,公司将成为A股极具稀缺性的内容渠道一体化巨头,简单说来可理解电影行业的腾讯,已具备长期投资价值,提醒关注。

  【电子】三季报总结。整体行业维持增长,电子行业略微下滑。集成电路国产替代需求强烈。印刷电路板迎来终端需求驱动,5G、智能手机创新、汽车电子等成新动能。环保致使上游原材料涨价,被动元件成本转嫁。显示器件板块遇冷,面板价格承压。受益AR/VR、双摄/多摄和3D sensing,光学元件市场边际拓展。

  【电子】华虹半导体:三季度业绩超指引,全年业绩造好。三季度营收毛利率均超此前指引上限,四季度指引乐观,预期全年业绩将延续高增动能。公司三季度产能利用率持续高企,稳定在101.5%,体现三季度需求端并没有回落。产品组合结构优化,分立器件成长速度优是亮点。产能利用率维持较高水位,产品ASP仍较佳。华虹无锡循序渐进,三季度资本开支推升至2830万美元。多样化的下游客户分布及优秀的产品组合,构造出公司当前核心竞争力。我们预期公司18-20年EPS分别为1.349、1.694、2.188港元,维持“增持”评级。

  【电子】周观点:讨论国产半导体设备的“质变”到“量变”再次确立“设备”为投资主线设备公司的“质变”到“量变”逻辑,并再次从产线订单角度重申,前道制造设备公司(龙头北方华创)的需求结构性变化是短/中/长期逻辑仍然足够支撑的投资主线。中国制造的产业趋势转移未变,国内晶圆厂建设的资本支出独立于全球下游景气度的兴衰。2 我们关注北京君正发行股份及现金支付收购资产动向,梳理标的资产北京矽成的历次收购方案;3 中芯国际和华虹半导体3季报披露,提炼财报重要信息。

  【通信】亨通光电:短期高增长承压,长期期待流量高增长和5G驱动。亨通光电是国内光纤光缆龙头,随着光棒新技术获突破,光棒产能快速释放,同时推动成本持续下降,在行业持续景气背景下,光纤光缆推动公司业绩持续快速增长。中长期看,5G基站密集组网以及流量激增有望带动光纤需求持续增长,同时海缆、新能源汽车等新业务进入收获期,并且积极布局硅光、5G射频芯片、物联网光电传感器等新技术,打开未来成长空间。受运营商库存影响及海缆收入确认不及时,公司三季度增速下滑,同时考虑硅光持续较大投入,未来光纤供需格局缓和预期,我们调整公司2018-2020年盈利预测,从32.9亿、43.8亿元、54.3亿元,下调为28.1亿、35.3亿和45.7亿元,对应18年PE是11x,维持“买入”评级。

  【钢铁】社会库存继续降低,期现基差仍在高位。本周根据10月8日国庆节后第一周统计数据,钢材总社会库存为1086.11万吨,本周统计数据较节后统计数据累积降194.89万吨,降幅17.9%。分品种来看,螺纹、线材、热卷、冷卷、中板较节后统计的库存降幅分别为-26%、-33.9%、-4.6%、-5.5%、-5.8%。热卷、冷卷、中板的库存降幅不温不火,但就建筑钢材而言,螺纹和线材的库存降幅较为明显,其中,螺纹钢同期库存已经处于历年最低位置。造成此现象的主要原因主要有以下几个方面:第一,下游需求表现良好。第二,现货价格高企,期货盘面承压下行,导致贸易商以出货为主。今年以来北方温度降低较早,导致东北需求有所下降。选取沈阳-杭州20mm螺纹钢价格走势为例,今年南北价差10月30日为430元,为今年最高点,最后南北价差开始缩窄,较往年提前了将近两周的时间。短期在华东华南基建高需求情况下,钢材社会库存或仍将继续下降,后期或将伴随南下资源逐渐入库而影响到库存的走势。

  【钢铁】周观点:北方即将进入采暖季,基本面即将出现变动。库存方面:当前市场供需双振,国庆节期间贸易商有补库行为,社会库存增幅也较为合理,预计在当前消费旺季下,钢材社会库存将会延续底部震荡走势,螺纹钢库存下降趋势或较为明显。但当下要谨防北材南运对库存的潜在影响因素。受北材南运季节性因素影响,在途库存的增加,后期会有转化为社会库存的动力。短期在华东华南基建高需求情况下,钢材社会库存或仍将继续下降,后期或将伴随南下资源逐渐入库而影响到库存的走势。钢材价格:短期来看,钢厂减量仍然不会明显,后期热卷供给压力仍旧较大。综上,当前为下游施工黄金期,短期或将对现货价格有一定支撑。但当前钢厂限产执行力度仍然较松,短期内产量难以大幅下降;且北方温度逐渐下降,需求也逐日递减,不过下周进博会结束,部分地区需求也将有所恢复。短期来看,受盘面及商家出货心态影响,价格走势或将进入短期调整,中长期来看,采暖季限产政策影响仍为最大不确定性因素。推荐标的:三钢闽光、韶钢松山、华菱钢铁、柳钢股份。建议关注:凌钢股份、方大特钢、宝钢股份、鞍钢股份、新钢股份、南钢股份。

  【化工】兴发集团:三季报扣非业绩超预期,未来量价齐升。公司三季度扣非归母净利3.43亿,扣非业绩超市场预期。磷矿石量价齐升,草甘膦、肥料和有机硅涨价,驱动三季度业绩高增长。磷化工景气继续上行,公司产销量持续增加,未来业绩继续靓丽。预计18-20年归母净利6.3亿、8.7亿、10.1亿(因公司三季报营业外支出超出我们预期,将2018年业绩由7.3下调至6.3亿,并将目标价从23.4元下调至20.36元),对应PE13.0倍,9.4倍、8.1倍。维持买入评级。

  【化工】周观点:VA价格上涨,关注磷肥涨价。本周磷复肥产销会召开,节后肥料价格看涨,磷化工景气持续上行,推荐低估值龙头兴发集团和司尔特。草铵膦、菊酯等原药产品价高景气,推荐利尔化学和扬农化工。新版农药管理规定推升龙头市场份额,重点推荐诺普信。国六标准拉动催化剂需求,推荐万润股份。维生素价格探底回升,推荐龙头新和成。推荐优质成长龙头新宙邦,新项目打造业绩增长点。

  【军工】周观点:装备展示规模大幅扩大,航展航空装备与军民融合是亮点。装备展示规模大幅扩大,新型装备井喷展示,民参军展示大幅扩大。国民业绩出现分化,国有延续放量,民参军资产负债表修复明显。分子板块看,航空/航天/船舶率先兑现景气传导实现验证。持续维持高景气/逆周期配置总逻辑。优选景气传导必经之路上的核心军工央企,长期投资可关注民参军自主可控领域。建议关注:本周关注热点主机&调整后白马股: 1)稀缺主机厂:中航沈飞、中直股份、内蒙一机、中航科工(。2)配套白马:中航机电、中航光电、航天电子、国睿科技。3)自主可控热点:航锦科技、金信诺、和而泰等。

  【汽车】10月车市依旧低迷,新能源销量超预期。乘联会发布数据:10月乘用车批发销量下跌13%,新能源乘用车销量上涨85%。10月批发销量同比-13%,环比-0.2%,符合预期。车企分化,龙头集中度微升。10月新能源乘用车销量11.7万台,同比大增85%,环比上量19%,超出我们此前10万辆的预期。去库存步入后期,低估值蓄势待发。我们策略思路将从“抓大放小”转向“核心成长”,经历2018年估值大幅下行,成长个股10倍PE具备20%增长潜力PEG仅为0.5的优质龙头,大面积出现。政府刺激和中美争端明朗,盈利低谷或至,若盈利反转,则板块估值有望回升。看好上汽集团、广汽集团、吉利汽车、长城汽车。新能源汽车重点关注产业链旭升股份、三花智控(家电覆盖)、银轮股份、中鼎股份。

  【银行】同花顺:探索智能资管之道,市场寻底之路或临近尾声。坚持高研发投入的策略让同花顺的金融数据资讯收入反超大智慧(维权),近年来已超东方财富和大智慧之和。APP的MAU持续领先对手东方财富和大智慧,近期MAU已稳定在3500万人左右,超东方财富和大智慧之和。付费个人用户转换率偏低,公司或在探索人工智能资产管理之路。同花顺的业绩仍然与股票市场景气度密切相关,但从持续时间、市场整体估值、破净股占比等角度来看,此轮熊市周期或接近尾声,这或对公司中短期业绩反转构成支撑。我们预测公司2018-2020年实现营业收入13.11亿、15.47亿、18.87亿,净利润5.47亿、6.73亿、8.04亿,EPS分别为1.02元、1.25元、1.5元,对应2018-2020年PE为37.79X、30.67X、25.69X。根据DCF模型测算出公司目标价为每股52.26元,维持“买入评级”。

  【非银】科创板助力龙头券商,政策转向有望持续。券商边际变化明显,变化主要是近期监管政策的转向,一系列政策(提升市场交易活跃度、松绑投资银行业务等)落地,监管扶优限劣,集中度有望持续提升,龙头券商估值有望提升。寿险产品吸引力提升,4季度改善继续加速;预计2019开门红整体销售情况较优但竞争激烈;车险手续费率开始下降,预计产险公司盈利将触底回升。行业排序及重点公司推荐:行业推荐排序为证券保险多元金融,推荐中信证券、华泰证券、中国财险、中国平安、中国太保,建议关注中金公司、鲁信创投。

  【农业】周观点:非洲猪瘟继续蔓延,继续推荐养猪板块;禽链景气冲高,首推圣农发展!1、非洲猪瘟继续蔓延,助推行业产能去化,猪周期提前反转可能性渐强,优选弹性!标的上,首选弹性:重点推荐唐人神、天邦股份(停牌)、正邦科技;稳健性:温氏股份、牧原股份。2、白羽肉鸡产品价格继续高位运行,行业景气高涨,首推圣农发展,其次益生股份、民和股份、仙坛股份。3、农产品涨价趋势渐强,重点推荐新洋丰和苏垦农发。4、北方捕捞季,鲜参价格高涨,辽参110-120元/斤,鲁参95-100元/斤,重点推荐山东海参龙头好当家。

  报告发布机构天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

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