中金2019年游戏娱乐展望:手游增速可能回落

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小编:  手游版号审批重启,但游戏行业增速可能回落到正常水平,主要在于对游戏玩家的渗透达已经达到75%且缺少能够刺激热门游戏

  手游版号审批重启,但游戏行业增速可能回落到正常水平,主要在于对游戏玩家的渗透达已经达到75%且缺少能够刺激热门游戏。2019年直播板块可能面临进一步重估,尤其是收入主要依靠ARPPU增速而非用户增长的公司。我们对游戏和直播间直播业务比重较大的公司保持谨慎。

  虽然手游版号审批近日重启,但我们认为手游行业未来5年复合年均增速将会回落到高单位数的水平。

  考虑到手游用户渗透率业已较高以及热门端游IP大多已转为手游实现变现,或将带来未来手游爆款的枯竭。目前市场普遍观点认为手游ARPU值(单用户平均付费)与端游ARPU值之间的差距未来能缩小或实现手游赶超,从而形成手游行业收入增长主要驱动力(这也是我们两年前的观点),但目前的现实让我们觉得有必要区分手游休闲玩家与中重度玩家。

  考虑两类玩家ARPU值存在巨大差异,而大部分手游玩家都为休闲玩家(我们的估计手游65%为休闲玩家,而端游为20%),即便两类玩家的ARPU趋近(事实上目前已经接近),手游行业整体ARPU值很难以赶超端游。

  同时我们认为秀场直播行业可能出现进一步的估值下修,尤其是目前收入主要驱动力已从用户增长转向用户付费增长的直播平台。

  依赖头部用户度高的直播平台通常会有ARPPU值(单付费用户平均付费)增长的不确定性,在过去一年中陌陌与YY都有过类似的情况:2018年的世界杯爆冷对YY平台上土豪的打赏行为带来了影响;陌陌也在18年3季度后受宏观经济疲软影响拉低增速(YY Live收入增速从2018年二季度的同比33%降至三季度的16%;陌陌2018年四季度收入指引也小幅低于预期)。

  另一方面,我们发现已经拥有庞大流量基础的新玩家在持续进入直播行业,并都取得了不错的直播收入规模,这会让更多的投资人意识到直播的本质是流量变现、且行业本身壁垒性并不强。直播行业无壁垒观念的增强或将带来整体行业估值的下修。

  在国内市场增长疲软和竞争加剧背景下,预计2019年出海的热度将持续提升。

  我们预计买量成本将会由于竞争被推高,这将导致中小玩家利润空间持续被挤压。同时大公司玩家也会因出海面临利润率稀释: 大公司玩家为了使产品更本地化,会加大初始投资,从而导致前期成本较大、利润率承压。

  我们仍然看好游戏和娱乐行业未来整体发展及变现能力,但由于行业内各玩家增速确定性降低,我们对游戏与秀场类直播变现依赖度较高的公司持谨慎观点,更看好那些探索新的娱乐方式且用户规模仍有较大增长空间的公司;拥有多元化收入结构的公司以及通过较高的品牌效应(如游戏直播、PCG/UCG(专业/用户制作内容))吸引特定人群,从而实现较强的用户粘性的公司。

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