小编： 安踏联合三方组成财团，要约收购股权约46亿欧元AmerSports于芬兰赫尔辛基交易所上市，共发行1.17亿股，公司现间接持有AmerSports的168万股（约占总股本1.4%），要约收购除AmerSports或其附属公司持有的任何AmerSports股份外的所有股份
安踏联合三方组成财团，要约收购股权约46亿欧元AmerSports于芬兰赫尔辛基交易所上市，共发行1.17亿股，公司现间接持有AmerSports的168万股（约占总股本1.4%），要约收购除AmerSports或其附属公司持有的任何AmerSports股份外的所有股份。要约收购价格40欧元/股，与前期公告价格一致，较AmerSports昨日收盘价溢价13.6%。
从要约收购安排上看，要约人为专门注册成立的芬兰私人有限公司，由JVCo间接全资控股，目前AntaSPV（安踏体育全资控股）全资控股JVCo，JVCo唯一董事由安踏体育委任。若要约收购通过，各方将对JVCo增资，将其作为共同持股平台，安踏体育将透过AntaSPV持有AmerSports的57.95%股份，ChipWilson先生持股20.65%（露露柠檬创始人，透过AnameredInvestment），方源资本持股21.4%（透过FVFund），其中腾讯通过方源资本参股5.63%（透过腾讯SPV作为FVFund的有限合伙人）。同时JVCo董事会增至七人，安踏体育委任四人，其他三方各委任一人。
融资安排上看，安踏体育、ChipWilson先生、方源资本、腾讯分别出资15.43亿、5.5亿、4.2亿、1.5亿欧元对JVCo增资。同时具追索权优先债务融资13亿欧元（JVCo为借款人），年利率计划2%；无追索权贷款17亿欧元（要约人为借款人），年利率3.75%。融资总额56.63亿欧元，其中要约收购股权约46亿欧元，偿还AmerSports债务9.5亿欧元，以及融资费用及其它交易费用。总体上看，安踏体育本次收购中自有资金出资7-8亿欧元，承担债务约8亿欧元（5年期），利率约2%（浮动利率），并为财团提供13亿欧元的债务担保。
目前AmerSports的董事会一致建议公司股东接受要约收购。合计持股7.91%的股东已不可撤销地承诺，在符合某些常规条件的情况下接受要约收购。要约期预计将于2018年12月20日或前后开始，并维持约十个星期。据公告披露，目前预期要约收购最迟将于2019年第二季度完成，同时AmerSports的90%股东批准后还需通过各国反垄断审批。
AmerSports是全球著名的芬兰体育品牌公司，公司前身成立于1950年，总部位于赫尔辛基，主营烟草制造分销。60年代后公司通过商业并购实现扩张，1974年集团收购冰球器材和保护装备制造商Koho，正式涉足体育行业，并在四年后收购Koho品牌的美国分销商以及两家加拿大冰球器材制造商，业务转向海外。80年代集团决定以体育用品及器材业务取代烟草成为未来战略方向，加快运动领域品牌收购，1989年收购Wilson是集团一大里程碑，此后1995-2005年为集团并购密集期，不断扩大体育版图。2001年集团正式推出AmerSports的市场品牌，并于2004年完全剥离烟草业务，最终转型完毕，同年改名为AmerSports。2005年集团收购从阿迪达斯剥离的萨洛蒙分公司，获得萨洛蒙、始祖鸟、Mavic、Bonfire以及Cliché五大品牌，总对价4.85亿欧元，集团自此一举成为全球领先的体育器材公司。此后集团稳定发展，收购放缓。目前集团旗下共有13大运动领域品牌，覆盖户外、滑雪、网球、棒球、骑行、潜水、健身等专业鞋服及设备，以及北欧最大的运动时尚品牌PeakPerformance（今年5月以19亿丹麦克朗从丹麦时尚集团ICGroup收购得来）。
投资建议：此次公告使得合作战投方以及投资结构得以明确，我们认为安踏若成功要约收购 AmerSports，可主要在三个方面形成协同：
1、丰富品牌矩阵，增厚业绩和每股收益。AmerSports旗下品牌多专注小众细分领域，与安踏目前品牌形成明显的互补性，亦与强势耐克和阿迪达斯形成差异化，满足公司品牌扩张战略方向，亦进一步补强公司高端矩阵，提升整体毛利率。且此次公告中披露，AmerSports的运营将会独立于安踏体育及其他投资者成员，并会另行设立董事会，集团现任总裁兼CEO已收到邀约，继续执掌公司业务运营。因此AmerSports完善的团队得以维持，安踏作为大股东则主要关注战略规划，短期内不必过于担心公司对众多新品牌的消化能力不足。AmerSports目前每个品牌均盈利，若成功收购后，按照国际会计准则允许，公司计划暂不将AmerSports完全并表，以在财务上保持灵活性，但AmerSports净利润将按57.95%持股比例并入，按明年AmerSports预计实现净利润2亿欧元测算，扣除其17亿欧元对应约3.75%计息债务成本，将增厚安踏业绩约6亿元人民币，按照我们对公司2019年预测的净利润测算能够增厚约12%，并且能够覆盖安踏自身净增债务成本，实现EPS小幅增厚。
2、在中国乃至亚太区供应链、渠道、营销等形成协同。亚太区为AmerSports从2012年来增长最快区域，中国动力尤其明显。旗下品牌进入中国相对较晚，但呈现良好势头，集团在中国收入2016年突破1亿欧元，2017年同增15%至1.2亿欧元，18Q3亦领涨亚太，规模渐成。在要约收购之前集团对中国区收入长期目标为2亿欧元，并在2018年将中国列为五大战略优先点。安踏若成功收购Amer，可利用其国内完善的供应链、广泛的渠道、成功的运营和营销经验指导Amer旗下品牌更快更好落地。诸如网球、滑雪、户外等小众运动在中国愈加火热，发展迅速，对国外专业品牌需求强烈，空间巨大。且户外品牌参考Timberland发展，具备与运动时尚接轨基因，Amer旗下户外品牌可助公司形成多样化运动时尚风格。同时双方在采购、分销、零售商谈判方面规模效应加强，会有明显共赢。
3、积累国际品牌经营经验，加快走出国门。若成功收购AmerSports，安踏体育从品牌数、收入规模等看可以当之无愧跻身国际体育公司巨头行列。与FILA、迪桑特不同，本次收购为全资收购而非代理，安踏将其全球业务纳入麾下，随着双方未来合作愈加深入，Amer众多国际品牌将为安踏积累宝贵先进经验。安踏主品牌亦有望共享Amer国际渠道、营销，甚至代言、赛事等资源，更好走出国门，推动品牌国际化战略。在当前运动行业头部营销资源、优质标的愈加集中的条件下，安踏成功收购AmerSports将继续在国内同业中快人一步，拉开差距。我们坚信龙头品牌力以及运动行业的广阔空间和高景气度维持，暂不考虑AmerSports并表，预计2018、2019年归母净利润为38.9、49.0亿元，EPS为1.45、1.82元/股，对应的PE分别为22X、18X，维持“买入”评级。
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