小编： › 上周，沪深两市双双收跌
› 上周，沪深两市双双收跌。截止收盘，上证综指收于2681.64点，跌20.66点，跌幅为0.76%；深成指收于8113.88点，跌208.48点，跌幅为2.51%；沪深300收于3242.09点，跌35.55点，跌幅为1.08%；创业板收于1366.57点，跌58.66点，跌幅为4.12%。两市成交11983.82亿元。总体而言，大盘股强于小盘股。中证100下跌0.48%，中证500下跌2.54%。28个申万一级行业中有4个行业上涨。其中，家用电器、汽车、采掘表现居前，涨跌幅分别为0.42%、0.17%、0.16%，电子、建筑材料、医药生物表现居后，涨跌幅分别为-4.89%、-5.02%、-5.46%。
› 上周，欧美主要市场普遍上涨，其中，道指上涨0.92%，标普500上涨1.16%；道琼斯欧洲50 上涨1.24%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数上涨1.16%，日经225指数上涨3.53%。
› 上周，国内基金涨跌不一，QDII型和货币型基金表现相对较好，涨跌幅分别为0.35%和0.04%；股票型和封闭式表现相对居后，涨跌幅分别为-2.60%和-1.75%。
股票型基金： 尽管中美贸易摩擦新一轮磋商可能会展开，但市场预期并不高。同时，国内随着房地产销售及投资增速逐步回落，金融去杠杆政策推进导致基建投资降速。从主流开发商上半年的销售和拿地金额看，大多是去库存状态。地产产业链中包括建筑建材，家电家居等，需求端均开始变弱。这些产行业由于供给端的差异出现显著分化。受益于供给侧改革，行业竞争结构好，居于垄断地位的如水泥龙头企业盈利能力仍居高位；受益于供给侧改革较少的建材类如防水材料，管材，石膏板等行业则在需求端走弱和原材料成本抬升的压力下盈利能力有所下滑；而新进入者多，竞争激烈的定制家居板块则经营压力更甚，面临收入增速下滑和盈利能力下降的双重困境。
9月从国内高频经济数据预计难有亮点或显著改善，而中美问题在短期也难以看到明显的进展。从最近美国国内一系列针对特朗普的不利事件频发，中期大选前美国国内的政治较量已经显著升温，中美贸易问题更有可能被当作政治较量的工具。
当前市场整体估值合理，接近历史同期估值底部区域，次新股破发、上市公司回购量价均创阶段性创出新高，北上资金9月开始呈现净买入。积极信号在不断累积，中美贸易谈判重启令市场短期有所企稳，但增量资金入市意不足且去杠杆政策、房地产调控政策边际上并未有显著转向，使市场对于宏观经济下行、企业盈利恶化担忧。需要等待中美贸易摩擦出现阶段性实质转机或者政策出现更为明显的宽松转向才可能存在超跌反弹行情的可能。建议回避重点受中美贸易摩擦、房地产下行等负面因素明显拖累的板块聚焦必选消费等与宏观经济弱相关的板块。
债券型基金：资金面上，本周央行重启逆回购，资金利率有所下行，短期短端的利率宽松仍是大概率事件，基本面上，8月经济数据出炉，投资表现仍不及预期，基建投资在政策托底的情况下并没有太大的改善，后续来看，投资项的下滑仍然面临较大压力，消费本月企稳，结构在继续边际改善。整体来说，基本面表现不及预期，有利于长端利率阶段性下行。
QDII基金：港股市近期呈现出震荡的态势。截至8月31日港股上市公司大部分已公布中报业绩。整体来看，中报盈利的表现喜忧参半。受需求端下滑的影响，港股中报归母净利润增速高位回落，但好于市场较悲观预期。中报盈利增速出现预料之中显著回落，但仍有双位数增长。需求下行是恒指盈利回落的主要原因，预计下半年回落压力更大。
从盈利趋势来看，本轮港股盈利上行周期始于2016年中报，和全球经济复苏、中国名义GDP上行节奏一致，但2018年后中国经济下行、贸易战、去杠杆使盈利周期开始下行。可是从结构上看，龙头优质企业依旧有不错表现，以恒生香港35指数为例，2018年中报仍实现18.4%的归母净利润增速。当前无论是港股还是A股，静态估值与历史上的极端时期相比也还有调整的空间。恒指当前PE较16年、11年、08年、98年低点分别高出13%、16%、10%、6.6%。A股剔除金融地产以后估值仍有17.9倍，较2005、2008、2014低点分别高出27%、15%、27%。考虑汇率贬值、工业企业利润增速下行，下半年港股盈利增速有继续下滑的可能，但恒生指数盈利可能略好于市场较悲观预期又会给予市场一定信心。
因此综合而言，我们认为接下来恒指的盈利将会因为汇兑受到一定影响；但从工业企业利润增速的走势来看，市场一致预期对18年恒生指数EPS仅有1.25%的增长，不免有些过度悲观。综合而言，我们建议投资者坚持防守反击策略，持续关注景气度向上的行业板块。在行情反转之前，保持警惕的理性，既不盲目恐惧，也勿盲目乐观。利用跌深反弹调整仓位和持仓结构，基于严格的安全边际，抵御中期潜在的基本面风险和海外市场风险，拥抱有安全边际。基金配置上，选择精选个股的产品进行配置。
› 上周，沪深两市双双收跌。截止收盘，上证综指收于2681.64点，跌20.66点，跌幅为0.76%；深成指收于8113.88点，跌208.48点，跌幅为2.51%；沪深300收于3242.09点，跌35.55点，跌幅为1.08%；创业板收于1366.57点，跌58.66点，跌幅为4.12%。两市成交11983.82亿元。总体而言，大盘股强于小盘股。中证100下跌0.48%，中证500下跌2.54%。28个申万一级行业中有4个行业上涨。其中，家用电器、汽车、采掘表现居前，涨跌幅分别为0.42%、0.17%、0.16%，电子、建筑材料、医药生物表现居后，涨跌幅分别为-4.89%、-5.02%、-5.46%。
› 上周，欧美主要市场普遍上涨，其中，道指上涨0.92%，标普500上涨1.16%；道琼斯欧洲50 上涨1.24%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数上涨1.16%，日经225指数上涨3.53%。
上周，国内基金涨跌不一，QDII型和货币型基金表现相对较好，涨跌幅分别为0.35%和0.04%；股票型和封闭式表现相对居后，涨跌幅分别为-2.60%和-1.75%。
› 权益类基金表现较好的是华夏能源革新、工银瑞信新蓝筹、前海开源公用事业等；
› 封闭式基金表现较好的是汇添富恒生指数B、富国中证新能源汽车B、交银国证新能源B等；
› QDII式基金表现较好的是华宝标普油气人民币、华宝标普油气美元、易方达中证海外互联ETF等；
› 指数型表现较好的是华宝港股通恒生香港35、汇添富中证能源ETF、华夏沪港通恒生ETF等；
› 货币型表现较好的是上投摩根现金管理、嘉实定期宝6个月B、嘉实定期宝6个月A等。
上周公布的宏观经济数据结构上工业增加值同比略升、固定资产投资增速回落，社零总额增速暂稳，房地产购置面积及投资托底特征明显。具体来看，1）8月工业增加值同比增速6.1%，因低基数效应略有回升，但仍处在低位。固定资产投资增速回落，其中基建投资增速继续下滑，制造业投资增速回升，房地产投资增速持平；2）8月社会消费品零售总额名义增速9%、实际增速6.6%，限额以上零售增速6%，均较7月小幅反弹，结构上石油及制品高增，汽车消费持续低迷；3）房地产销售增速回落，但房地产投资增速持平，全国土地购置面积增速继续回升，1-8月份房地产开发企业土地购置面积同比增长15.6%，增速比1-7月份提高4.3个百分点。
美国经济呈现温和复苏走势，美国8月份CPI同比增长2.7%，核心CPI同比增长2.2%，均不及市场一致预期，但美国9月密歇根大学消费者信心指数初值为100.8，高于市场预期值96.6和8月终值96.2，显示消费者对未来的评估强劲回升，预期较为乐观。9月份美联储如期加息概率较大，市场一致预期9月加息概率约为95%，12月再次加息概率约为75%，显示市场并未因为通胀数据走弱而改变对美联储加息和未来通胀走势的预期。
市场传言环保限产比例取消，引发钢铁煤炭等板块大跌。对此，中国钢铁工业协会副会长李新创对记者明确表示，不可能不限产。之前他曾认为，当前钢铁行业面临的问题不仅仅是排放达标问题，而是如何实现超低排放的问题。未来，必然有部分环保不达标的钢铁企业退出。而总体而言，今年下半年或者明年国内钢铁市场将在高位徘徊。
宏观面：上周公布的宏观经济数据整体偏弱，结构上工业增加值同比略升、固定资产投资增速回落，社零总额增速暂稳，房地产购置面积及投资托底特征明显。具体来看，1）8月工业增加值同比增速6.1%，因低基数效应略有回升，但仍处在低位。固定资产投资增速回落，其中基建投资增速继续下滑，制造业投资增速回升，房地产投资增速持平；2）8月社会消费品零售总额名义增速9%、实际增速6.6%，限额以上零售增速6%，均较7月小幅反弹，结构上石油及制品高增，汽车消费持续低迷；3）房地产销售增速回落，但房地产投资增速持平，全国土地购置面积增速继续回升，1-8月份房地产开发企业土地购置面积同比增长15.6%，增速比1-7月份提高4.3个百分点。
政策面：市场传言环保限产比例取消，引发钢铁煤炭等板块大跌。对此，中国钢铁工业协会副会长李新创对记者明确表示，不可能不限产。之前他曾认为，当前钢铁行业面临的问题不仅仅是排放达标问题，而是如何实现超低排放的问题。未来，必然有部分环保不达标的钢铁企业退出。而总体而言，今年下半年或者明年国内钢铁市场将在高位徘徊。
资金面：本周累计净投放3300亿元。为对冲税期、政府债券发行缴款等因素影响，央行本周三重启逆回购操作，结束此前连续15日暂停操作。下周央行公开市场将有2700亿元逆回购到期，其中周一、周二无逆回购到期，周三至周五分别到期600亿、1000亿和1100亿。整体来说，本周资金利率小幅下降，银行间流动性仍然相对充裕。
情绪面：上周，偏股型基金整体小幅减仓0.91%，当前仓位63.54%。其中，股票型基金仓位下降0.47%，标准混合型基金下降0.96%，当前仓位分别为92.60%和60.06%。基金配置比例位居前三的行业是银行、房地产和医药，配置仓位分别为4.12%、3.93%和3.62%；基金配置比例居后的三个行业是煤炭、钢铁和石油石化，配置仓位分别为0.66%、0.77%和1.16%。基金行业配置上主要加仓了医药、银行和纺织服装，幅度分别为1.52%、0.84%和0.70%；基金主要减仓了传媒、基础化工和国防军工三个行业，减仓幅度分别为1.36%、0.91%和0.68%。整体来看，公募偏股型基金小幅减仓，名义调仓与主动调仓方向一致，且主动调仓幅度小于名义调仓。目前，公募偏股基金仓位总体处于历史中高位水平。
尽管中美贸易摩擦新一轮磋商可能会展开，但市场预期并不高。同时，国内随着房地产销售及投资增速逐步回落，金融去杠杆政策推进导致基建投资降速。从主流开发商上半年的销售和拿地金额看，大多是去库存状态。地产产业链中包括建筑建材，家电家居等，需求端均开始变弱。这些产行业由于供给端的差异出现显著分化。受益于供给侧改革，行业竞争结构好，居于垄断地位的如水泥龙头企业盈利能力仍居高位；受益于供给侧改革较少的建材类如防水材料，管材，石膏板等行业则在需求端走弱和原材料成本抬升的压力下盈利能力有所下滑；而新进入者多，竞争激烈的定制家居板块则经营压力更甚，面临收入增速下滑和盈利能力下降的双重困境。
9月从国内高频经济数据预计难有亮点或显著改善，而中美问题在短期也难以看到明显的进展。从最近美国国内一系列针对特朗普的不利事件频发，中期大选前美国国内的政治较量已经显著升温，中美贸易问题更有可能被当作政治较量的工具。
当前市场整体估值合理，接近历史同期估值底部区域，次新股破发、上市公司回购量价均创阶段性创出新高，北上资金9月开始呈现净买入。积极信号在不断累积，中美贸易谈判重启令市场短期有所企稳，但增量资金入市意不足且去杠杆政策、房地产调控政策边际上并未有显著转向，使市场对于宏观经济下行、企业盈利恶化担忧。需要等待中美贸易摩擦出现阶段性实质转机或者政策出现更为明显的宽松转向才可能存在超跌反弹行情的可能。建议回避重点受中美贸易摩擦、房地产下行等负面因素明显拖累的板块聚焦必选消费等与宏观经济弱相关的板块。
上周中债总财富指数收于177.1658，较前周下跌0.03%；中债国债总财富指数收于175.4459较前周下跌0.08%,中债金融债总财富指数收于180.1292,较前周上涨0.01%；中债企业债总财富指数收于173.3831，较前周上涨0.04%；中债短融总财富指数收于168.5726，较前周上涨0.09%。
中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为2.86%,上行1.85个基点，十年期国债收益率为3.64%，上行0.50个基点；银行间一年期AAA级企业债收益率上行0.13个基点，银行间三年期AAA级企业债收益率上行3.53个基点，10年期AAA级企业债收益率上行3.42个基点，分别为3.68%、4.25%和4.86%,一年期AA级企业债收益率上行0.13个基点，三年期AA级企业债收益率上行2.53个基点，10年期AA级企业债收益率上行3.42个基点，分别为4.34%、5.08%和5.94%。
资金面：本周累计净投放3300亿元。为对冲税期、政府债券发行缴款等因素影响，央行本周三重启逆回购操作，结束此前连续15日暂停操作。下周央行公开市场将有2700亿元逆回购到期，其中周一、周二无逆回购到期，周三至周五分别到期600亿、1000亿和1100亿。整体来说，本周资金利率小幅下降，银行间流动性仍然相对充裕。
经济面/政策面：8月规模以上工业增加值当月同比6.1%累计同比6.5%；8月社会消费品零售总额当月同比9.0%，累计同比9.3%；8月固定资产投资当月同比4.1%，累计同比5.3%。投资表现较差，基建投资并未如期出现较大幅度的反弹，地产投资也逐步从高点回落，消费有企稳态势，但汽车消费仍是主要拖累项。整体来说，生产和需求仍在 边际走弱，经济承压的态势短期看没有太大的改观。
债市观点：资金面上，本周央行重启逆回购，资金利率有所下行，短期短端的利率宽松仍是大概率事件，基本面上，8月经济数据出炉，投资表现仍不及预期，基建投资在政策托底的情况下并没有太大的改善，后续来看，投资项的下滑仍然面临较大压力，消费本月企稳，结构在继续边际改善。整体来说，基本面表现不及预期，有利于长端利率阶段性下行。
港股市近期呈现出震荡的态势。截至8月31日港股上市公司大部分已公布中报业绩。整体来看，中报盈利的表现喜忧参半。受需求端下滑的影响，港股中报归母净利润增速高位回落，但好于市场较悲观预期。中报盈利增速出现预料之中显著回落，但仍有双位数增长。需求下行是恒指盈利回落的主要原因，预计下半年回落压力更大。从盈利趋势来看，本轮港股盈利上行周期始于2016年中报，和全球经济复苏、中国名义GDP上行节奏一致，但2018年后中国经济下行、贸易战、去杠杆使盈利周期开始下行。可是从结构上看，龙头优质企业依旧有不错表现，以恒生香港35指数为例，2018年中报仍实现18.4%的归母净利润增速。
当前无论是港股还是A股，静态估值与历史上的极端时期相比也还有调整的空间。恒指当前PE较16年、11年、08年、98年低点分别高出13%、16%、10%、6.6%。A股沪深300指数剔除金融地产以后估值仍有17.9倍，较2005、2008、2014低点分别高出27%、15%、27%。
考虑汇率贬值、工业企业利润增速下行，下半年港股盈利增速有继续下滑的可能，但恒生指数盈利可能略好于市场较悲观预期又会给予市场一定信心。因此综合而言，我们认为接下来恒指的盈利将会因为汇兑受到一定影响；但从工业企业利润增速的走势来看，市场一致预期对18年恒生指数EPS仅有1.25%的增长，不免有些过度悲观。综合而言，我们建议投资者坚持防守反击策略，持续关注景气度向上的行业板块。在行情反转之前，保持警惕的理性，既不盲目恐惧，也勿盲目乐观。利用跌深反弹调整仓位和持仓结构，基于严格的安全边际，抵御中期潜在的基本面风险和海外市场风险，拥抱有安全边际。基金配置上，选择精选个股的产品进行配置。
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